316/365 IMF Spring Meeting - Spillover Effects

2013/4/20 International Monetary Fund, DC

儘管IMF長期以來的立場，都是支持各國以寬鬆貨幣政策來刺激經濟，不但不停強調”日本挑起貨幣戰爭”之說是過度誇大(Overblown)，更表明立場”歡迎”日本的量寬政策。這似乎是為美日歐等發達國家的量寬政策大開方便之門，但從拉加德一系列的言論可以發現，她談及量寬政策”風險”的篇幅，是一次比一次重，絕對是新興市場必須留意的警訊。

在10日紐約經濟俱樂部的演講中，拉加德就已經提出目前世界呈現”三速復甦”的概念，也就是新興市場持續成長，美國經濟逐漸好轉，但歐元區仍停滯不前。在指出新興市場和發展中經濟體，過去五年占了全球經濟75%成長的那段，她其實花了大部分篇幅在強調”風險”，也就是現在新興市場對發達國家的量寬政策有很大疑慮，她的想法是什麼。

她認為通膨預期仍低的情況下，央行仍有很大空間使用量寬政策來刺激經濟，但可能會產生非預期的結果，包括低利率環境鼓勵風險行為、匯率和資金流動造成資產價格和信貸高漲，可能會傷及金融穩定性、如果大量資金突然撤出，更可能把整個經濟拖垮。但她強調目前這些風險都在”可控範圍”，資金也是因為對政策和經濟前景看好，才會流入新興市場。

不過她提醒目前已經有警訊出現，包括新興市場的企業承擔太多債務和外匯曝險。過去五年，這些企業的外匯借款提高了50%，去年拉丁美洲的銀行信貸提高了13%，亞洲也增加了11%。未來若利率上升資金反轉撤出新興市場，這些潛在危險就會立刻顯現。

因此新興市場必須加強防備，包括重組金融危機時被侵蝕的財政政策，和加速銀行業的監理管制，以及根據情況實行宏觀政策，包括限制信貸成長、實施資本管控、強化金融市場以及密切監控外匯曝險。而發達國家也有責任，也就是必須改善財政和金融狀況，以降低對貨幣政策的依賴。

19日的G20聯合公報仍然以”支持量寬政策刺激經濟”為主調，儘管對其他市場溢出效應的篇幅加重，特別強調會密切關注量寬所帶來的負面副作用，但在刺激經濟和就業是全球首要目標的當頭，很明顯的，風險面已經成為次要考量。但為了追求經濟復甦，就真的不顧大量浮濫資金在全球流動可能造成的後果? 而可能因此被傷害的新興市場，難道聲音就不值得被聽見?

所以我在記者會上問拉加德，從20國集團聯合的公報看出，美日歐等發達國家還是會(沒完沒了的)繼續進行量寬政策，IMF或G20國家會不會採取更進一步措施，來更佳監控或檢討溢出效應，以解除新興市場的疑慮?

拉加德一開始先陳述最重要立場，也就是成員國”普遍”認為，在全球經濟復甦的當頭，發達國家的量寬政策仍然是適當的，但這些國家無論持續或撤出量寬措施的後果，都是他們所擔心的。她說第一個憂慮的是，如果持續更多的量寬措施，不只是對新興市場經濟體，而是所有能提供較高收益率而吸引資金流入的國家，會造成什麼結果? 第二個憂慮則完全與第一個相反，也就是如果量寬停止了，又會造成什麼結果? 應該用什麼退出路線，才能平順的退出?

因為這樣的疑慮越來越深，她說IMF已經將美日歐這些年來非常規的大規模量寬措施定名為”UMP”，也就是非傳統貨幣政策”Unconventional Monetary Policy”，並開始研究各種退出機制可能產生的後果，包括對成員國而言好的與不好的退出機制，希望能找出最佳的退出策略。

從拉加德回答時深思熟慮的樣子可以看出，這絕對是G20會議中的爭議話題，也暗示了大家對量寬政策的未來根本都沒有答案，但既然已經騎虎談下進退兩難，在刺激經濟的大前提下，也只能且戰且走。很明顯現在是大國利益當前，小國只能先閃邊站，因此如同IMF所提醒的，這也是新興國家建立緩衝機制完善金融環境的好機會，投資人哪有錢賺哪裡走，才不會管你國家要什麼經濟永續發展，因此一系列的警訊，新興國家不得不慎。